海通证券策略团队研报称，根据历史规律，业绩较差的公司通常中报较晚披露，8月底9月初业绩下修时市场会有所调整。22年中报即将进入密集披露期，借鉴20年，A股盈利预测还有下修空间，对市场或有扰动。7月初来的调整进入后期，再次上涨契机或是保交楼措施落地，新能源、数字经济等中期仍占优。

　　【海通策略】中报对市场有扰动(荀玉根、郑子勋、王正鹤)

　　核心结论：①根据历史规律，业绩较差的公司通常中报较晚披露，8月底9月初业绩下修时市场会有所调整。②22年中报即将进入密集披露期，借鉴20年，A股盈利预测还有下修空间，对市场或有扰动。③7月初来的调整进入后期，再次上涨契机或是保交楼措施落地，新能源、数字经济等中期仍占优。

　　中报对市场有扰动

　　7月15日以来A股进入了“中报季”，上市公司陆续披露22年半年报业绩。此前市场担忧中报业绩会大幅下滑，就目前的披露情况来看，似乎上市公司业绩依然良好，这一现象很可能是跟中报披露的节奏有关。那么今年A股中报业绩会如何？又会对市场产生什么影响？本文将对此作分析。

　　1、借鉴20年，中报披露末期对市场冲击更大

　　中报业绩较差的公司往往较晚披露，因此中报对市场的冲击相对滞后。A股上市公司中报披露时间从当年7月15日开始，截止到8月31日，在此期间上市公司陆续披露，大部分公司选择在8月下旬披露，尤其是财报业绩相对较差的公司往往会赶在最后一周才披露，因而如果当年或当季上市公司业绩数据较差，那么对市场的冲击也会在财报披露末期才会有更明显的体现。对此，我们也做了历史数据的统计分析来验证。

　　我们在《盈利预测下修如何影响股市？-20220602》提及过，2010年以来A股盈利大幅下修的年份有2012年、2015年、2016年、2018年、2019年和2020年，并且这些年份在中报披露后(8月底至9月)盈利预测都有明显的下修(如图1)。我们将上述盈利大幅下修年份的中报披露季，按照每7个自然日(一周)进行划分，然后计算每个时间区间内披露的上市公司的中报盈利增速平均数和中位数，最后再计算上述年份的均值(如图2和图3)。数据显示，越靠近截止日披露的中报业绩增速越低，尤其是最后一周披露的公司增速明显更低，可见业绩较差的公司较晚披露。最后，从中报对市场的影响来看，上述盈利大幅下修的年份，随着中报业绩较差的公司披露完成，8月底9月初盈利预测开始下调，市场大都会有一定的调整，有些年份跌幅较大，有些年份偏震荡。

　　20年中报业绩全部披露后盈利预测开始大幅下修，市场也有所调整。前文呈现的是历史规律，我们进一步以20年为例做历史对比分析，这是因为今年与20年存在一定相似性：首先是上半年经历了疫情对经济基本面的冲击，A股出现明显的下跌；其次是调整过后市场均大幅上涨，一直持续到7月中上旬才有所修整，接着就迎来了中报披露季。20年中报披露截止日前7周至前1周，当周披露中报的上市公司20Q2归母净利润累计同比增速平均数分别为512%、54%、32%、88%、18%、21%、-61%，中位数分别为46%、14%、12%、3%、7%、2%、-11%。上述数据大致呈现出由高到低的特征，尤其是最后一周披露的公司业绩增速平均数和中位数都大幅转负。

　　等到最后一周较差的中报数据披露后，8月底-9月初分析师开始密集下修盈利预测，7月中中报开始披露至 8月底全部A股万得一致预期全年归母净利润总额仅下修0.6%，而9月则大幅下修4.2%。反映到市场上，7-8月万得全A指数整体呈震荡态势，直到9月初指数才有一段明显的调整，万得全A最大跌幅为7.5%。市场调整的背后就是此前市场经历了大幅上涨，2020/3/23低点之后至2020/7/14阶段性高点万得全A指数最大涨幅达38.4%，PE(TTM，下同)从15.6倍抬升至22.8倍，自13年以来分位数达到了94%。由于市场处于估值高位，所以对业绩较为敏感，较差的中报数据触发了调整。

　　2、后续中报披露可能对市场带来负面影响

　　随着22年中报披露率上升，A股盈利后续还会有下修空间。截至2022/8/20，A股22年中报的披露率按照公司数量计算占比仅为26%，按照22Q1归母净利润计算占比仅为22%，目前的披露率还很低，整体法计算下已披露的公司22Q2归母净利润累计同比在12%左右，之所以达到这么高水平，原因正是我们前文所述，往往业绩优异的公司更早披露中报，大部分公司会选择8月下旬披露。实际上，从高频数据看，与A股盈利同步性较强的工业企业利润22H1累计同比仅为1%，说明A股还有很多业绩不佳的公司没有披露。由于二季度国内疫情对宏观经济和企业盈利产生较大冲击，从而形成业绩的“深坑”，所以我们预计22Q2 A股剔除金融单季度归母净利润增速大概在-15 ~ -10%左右，考虑金融后的全部A股增速大概在-5~0%左右。因此，我们认为随着后续中报披露率上升，尤其是8月最后一周很多业绩较差的公司浮出水面，A股真实的盈利情况也将得到市场的充分认知，分析师可能会对上市公司盈利预测进行密集下修。

　　经历大幅上涨后市场估值处于中等水平，若中报业绩较差可能会带来负面影响。由于当前A股中报披露还相对较少，并且大多是业绩增速较高的公司，因此投资者还难以全面分析中报业绩情况。从盈利预测来看，7月15日以来(截至2022/8/19，下同)全部A股万得一致预期22年归母净利润总额仅下修0.3%，市场还需要等待更多业绩信息来进行前瞻。但是正如我们所分析，二季度A股盈利增速大概率有较大幅度的下滑，因此等到业绩较差的公司也披露了中报，投资者会开始更加谨慎地评估。

　　从市场表现看，市场自4月27日低点到7月5日万得全A指数最大涨幅为26.9%、创业板指最大涨幅达到36.1%，7月5日市场触及高点后开始回落，目前万得全A指数PE为17.7倍，处于2013年以来43.5%分位，创业板指PE为52.6倍，处于2013年以来43.5%分位。如果8月底披露的中报数据较差，盈利预测大幅下修，借鉴20年，市场可能还会有所调整，不过考虑到估值并不高，幅度可能也有限。

　　3、行稳致远